【資料圖】

事件：

貴州茅臺(tái)發(fā)布半年報(bào)，2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收695.76 億元，同比增長(zhǎng)20.76%，歸母凈利潤(rùn)359.8 億元，同比增長(zhǎng)20.76%。2023Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收308. 20 億元，同比增長(zhǎng)21.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)151.86 億元，同比增長(zhǎng)21.01%，略高于前期業(yè)績(jī)預(yù)告。

產(chǎn)品協(xié)同發(fā)力，直營(yíng)比例再提升。2023 二季度末，公司合同負(fù)債73.34 億元，同比下降24.1%，判斷與公司直營(yíng)比例進(jìn)一步提升有關(guān)。2023Q2 茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 255.57 億元，同比+21.09%；系列酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 50.60 億元，同比+21.32%。茅臺(tái)酒增幅環(huán)比提升，判斷主要是Q2 公司加大非標(biāo)茅臺(tái)酒投放力度帶動(dòng)茅臺(tái)酒營(yíng)收進(jìn)一步增長(zhǎng)。2023Q2 直銷(xiāo)渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入136.13 億元，同比增長(zhǎng)35.29%，直營(yíng)占比進(jìn)一步提升至44%。其中2023H1“i 茅臺(tái)”注冊(cè)人數(shù)突破4200 萬(wàn)，平臺(tái)上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售93.38 億元，對(duì)直營(yíng)渠道銷(xiāo)售起到直接推動(dòng)作用。

毛利略降，費(fèi)用比穩(wěn)健。從毛利率來(lái)看，茅臺(tái)2023Q2 毛利率為90.80%，同比-1.07%，主要是因?yàn)橄盗芯瓶焖僭鲩L(zhǎng)。2023Q2 銷(xiāo)售費(fèi)用率為3.26%，較去年同期（3.72%）下降0.46PCTS，管理費(fèi)用率為5.75%，較去年同期（5.71%）下行0.04PCTS，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.43%，較去年同期（-1.27%）下降，三項(xiàng)費(fèi)用比穩(wěn)健。

公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：在今年消費(fèi)偏弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，公司通過(guò)發(fā)力非標(biāo)產(chǎn)品、增加直營(yíng)比例、賦能系列酒引領(lǐng)增長(zhǎng)，2023Q2 仍保持了穩(wěn)定高速增長(zhǎng)，顯示出龍頭業(yè)績(jī)強(qiáng)穩(wěn)定性。我們維持判斷2023 年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)15%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17%，對(duì)應(yīng)EPS58.39 元，對(duì)應(yīng)估值32 倍。考慮到公司在中長(zhǎng)期仍具有持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)和能力，參考?xì)v史估值水平給與目標(biāo)估值35 倍，目標(biāo)價(jià)2043 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，高端白酒需求下行、部分改革措施不及預(yù)期等。