2023Q2以及618大促，美妝行業(yè)邊際復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明確，各公司表現(xiàn)繼續(xù)分化，經(jīng)前期調(diào)整后重點(diǎn)個(gè)股估值漸有吸引力；金銀珠寶銷售在金價(jià)上行、工藝進(jìn)步、悅己需求旺盛的大背景下延續(xù)高景氣度，優(yōu)質(zhì)龍頭開店提速；時(shí)尚小商品垂直連鎖受益于線下場(chǎng)景放開，內(nèi)生恢復(fù)、外延擴(kuò)張雙驅(qū)動(dòng)，向下承載高性價(jià)比需求，向上有彈性。

(資料圖)

▍2023H1，溫和復(fù)蘇、持續(xù)分化。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局顯示，2023年5月，限額以上化妝品零售額同比+11.7%；2023年1-5月，限額以上化妝品零售額累計(jì)同比+9.7%。據(jù)魔鏡市場(chǎng)情報(bào)數(shù)據(jù)，淘系美妝收縮，2023M1-M5，淘系美妝銷售額同比-13.0%；據(jù)蟬媽媽、聚美麗數(shù)據(jù)，抖音美妝延續(xù)正增長(zhǎng)，2023H1抖音美妝銷售額同比+69.0%。

▍2023年618大促：美妝行業(yè)整體增速放緩，優(yōu)質(zhì)公司逆勢(shì)高增。

根據(jù)星圖數(shù)據(jù)微信公眾號(hào)、果集·飛瓜數(shù)據(jù)抖音版，綜合類電商（天貓+京東+拼多多）+點(diǎn)淘2023 年美容護(hù)膚總銷售額406 億元，同比約-1%（2022 年數(shù)據(jù)口徑為天貓+京東+拼多多）；抖音美妝GMV突破150億元，同比約+69%。部分公司發(fā)布618銷售戰(zhàn)報(bào)：

1）巨子生物：風(fēng)口賽道+營(yíng)銷閉環(huán)，618銷售逆勢(shì)高增，可復(fù)美品牌線上全渠道GMV同比增長(zhǎng)超過(guò)165%，可麗金品牌線上全渠道GMV同比增長(zhǎng)超過(guò)70%；

2）珀萊雅：大單品紅利持續(xù)釋放，多品牌矩陣驗(yàn)證成型，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。珀萊雅主品牌天貓&抖音雙渠道GMV均同增80%+；

3）上海家化：營(yíng)銷加力，產(chǎn)品推新，全渠道全品牌同比增長(zhǎng)34%。

▍消費(fèi)市場(chǎng)總體表現(xiàn)不佳，醫(yī)美化妝品行業(yè)估值下滑。

A股方面，中信證券研究部消費(fèi)產(chǎn)業(yè)覆蓋的農(nóng)林牧漁、食品飲料、輕工制造、紡織服裝、商業(yè)零售、社會(huì)服務(wù)六大行業(yè)2023年初至6月末平均跌幅4.6%，跑輸全部A股17.9pcts。2023年以來(lái)醫(yī)美化妝品板塊漲跌幅跑輸消費(fèi)行業(yè)平均水平，估值下滑。2023年初至2023年6月末，醫(yī)美化妝品行業(yè)跌幅約18%，跑輸消費(fèi)行業(yè)平均水平，2023年P(guān)E水平下滑至約34倍。

▍美妝估值漸有吸引力，行業(yè)邊際復(fù)蘇、龍頭持續(xù)成長(zhǎng)可支撐當(dāng)前估值。

綜合考慮中國(guó)美妝發(fā)展階段、龍頭增速，我們認(rèn)為行業(yè)邊際復(fù)蘇、龍頭持續(xù)成長(zhǎng)可支撐當(dāng)前估值。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

醫(yī)療美容、護(hù)膚品為典型可選消費(fèi)品，若居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)信心疲軟或?qū)π袠I(yè)內(nèi)公司造成負(fù)面影響。疫后復(fù)蘇的力度、持續(xù)性等或低于預(yù)期。監(jiān)管政策若超預(yù)期變化，可能導(dǎo)致部分子行業(yè)和企業(yè)增速相應(yīng)放緩。產(chǎn)品研發(fā)或獲批進(jìn)度不及預(yù)期，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。

▍投資策略：

1）美妝需求端和供給端均處于邊際好轉(zhuǎn)通道，估值已較充分反映當(dāng)前行業(yè)面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

主線一：推薦因綜合能力突出或當(dāng)前處于變革收獲期的公司。

主線二：推薦階段性調(diào)整，股價(jià)對(duì)利空反映較為充分，基本面有望邊際好轉(zhuǎn)的公司。

主線三：建議擇機(jī)布局卡位風(fēng)口賽道、技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，增長(zhǎng)良好，但股價(jià)受解禁等非基本面因素影響的公司。

主線四：推薦新興防曬劑正處產(chǎn)能利用率爬坡周期，并積極向個(gè)護(hù)原料領(lǐng)域拓展、成長(zhǎng)空間廣闊的公司。

2）醫(yī)美行業(yè)保持較快增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)龍頭增速遠(yuǎn)高于行業(yè)；

3）金銀珠寶連鎖在金價(jià)上行、工藝進(jìn)步、集中度提升的大背景下延續(xù)高景氣度。